日前，中國證券業協會發布了2022年證券公司投行業務質量評價結果。在獲得A類評級的12家券商中，盡管行業頭部聚集效應依然顯著，但部分量小質優的中小券商也新晉入圍，凸顯出在注冊制背景下，我國券商投行業務正在從傳統“比規模”的業務競爭生態，穩步轉型走上“拼品質”的高質量發展之路。

　　作為經濟發展的晴雨表，資本市場在優化資源配置，推動資本、科技和實體經濟高水平循環中起到非常重要的樞紐作用，特別是在將穩增長擺在更加突出位置的背景下，以全面穩步推動注冊制為核心，引導資本市場走勢趨于合理化、專業化，進而促進資本市場的良性循環，最終實現經濟整體正常循環的重啟，是推動我國資本市場進入新的發展階段的關鍵之舉，也是中國資本市場健康有序發展的長期之道。

　　黨的十八大以來，隨著我國資本市場在北交所、科創板、創業板注冊制運行的成功，以推動要素資源市場化配置機制不斷完善為核心的資本市場制度改革不斷深化，為經濟轉型升級、促進創新驅動發展注入源源不斷的資本驅動力。但從客觀上看，與其他擁有成熟資本市場的經濟體相比，我國資本市場改革仍需要在注冊制的內涵方面進一步優化改革。

　　目前，我國注冊制信息披露形式仍大于內容，導致企業“帶病闖關”現象仍然存在，終止上市的企業數量提高。當下，我國以券商為代表的金融中介機構執業質量普遍存在專業化水平不高、服務能力不強等問題，特別是部分機構項目盡職調查、信息披露、問詢回復等落實不到位，內控制度和保障機制不健全等現象突出，對注冊制的推進及資本市場監管構成了一定挑戰。

　　未來，隨著注冊制的全面實行，投行業務量將持續增多，中介機構執業能力、內控質量、合規水平、研究能力等也將越來越重要，同時中介機構之間的競爭以“質”取勝的趨勢也會越來越顯著。遵循注冊制改革發行做“減法”、信息披露做“加法”的大方向、大原則，在當前及未來很長一段時間內，如何在有效市場和有為政府之間尋求監管收放的進一步平衡，促進市場各方歸位盡責，共同構建資本市場生態的良性循環，成為注冊制改革穩中求進的關鍵一環。

　　從外部看，監管需要科學把握“放”與“管”的平衡。放，要打破傳統監管的行政依賴，通過完善證券行業激勵約束機制，促進證券公司主動歸位盡責。通過進一步落實好證監會出臺的《關于注冊制下督促證券公司從事投行業務歸位盡責的指導意見》以及證券業協會制定的《證券公司投行業務質量評價辦法（試行）》，推動建立投行執業質量評價體系以及市場公開評價結果，形成市場化的專業聲譽約束機制，促進證券行業建立健全與注冊制相匹配的理念、組織和能力，壓實執業責任，提升投行業務執業質量。管，則要嚴格遵循新《證券法》，壓實證券違法中對于金融中介機構“看門人”的追責，特別是要壓實中介機構在客戶服務、適當性管理、持續監督等方面的職責，督促中介機構嚴格履行核查驗證、專業把關，督促上市公司規范運作、真實披露，提高上市公司信息披露質量。同時，出臺發行后續配套的追責和處罰機制并嚴格執行，嚴厲打擊財務造假、內幕交易等違法行為，大幅提高證券違法犯罪的成本。

　　從內部看，中介機構也需持續修煉內功，切實加強自身能力建設。要提高戰略認識，堅持以服務實體經濟發展為先，在項目拓展、客戶選擇上，更多地關注有利于國家發展的戰略新興行業、優質創新型企業，積極做好客戶服務和資本對接工作。在投研、定價、上市輔導及后續監督等方面進行全方位提高，通過加強專業人才培養，進行深度調研，提高研究報告的專業性，反復驗證，提高定價合理性，輔導與監管接軌，落實“申報即擔責”要求，扮演好市場“看門人”角色，保證上市公司質量，后續發揮好市場的培育功能，進行持續督導。要堅持底線思維，加強內部管控機制建設，提高執業人員培訓，提升風險意識和執業道德水平。

　　（作者：清華大學五道口金融學院副院長、教育部“長江學者”特聘教授 田軒）