作者：姚進

　　保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好經(jīng)濟發(fā)展與防范風險的關系，對于金融安全高效穩(wěn)健運行具有重要意義。國家金融與發(fā)展實驗室日前發(fā)布的報告顯示，2023年一季度，中國宏觀杠桿率為281.8%，較去年末上升8.6個百分點。其中，非金融企業(yè)杠桿率創(chuàng)新高，居民部門杠桿率重拾上升趨勢，政府杠桿率升幅較小。

　　宏觀杠桿率是一國非金融實體部門債務規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值。宏觀杠桿率的上升，既客觀反映了外部沖擊對經(jīng)濟增長的擾動，也體現(xiàn)了逆周期政策助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的努力。近年來，受國內(nèi)外超預期因素的影響，我國經(jīng)濟下行壓力較大。為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤，逆周期調(diào)控政策加大實施力度，這些政策對債務的增長影響會體現(xiàn)在當期，對經(jīng)濟增長的影響會相對滯后一些，這就導致經(jīng)濟增長與債務增長出現(xiàn)短期不匹配的情況。

　　當前，宏觀杠桿率的回升有一定季節(jié)性原因。從歷史數(shù)據(jù)來看，宏觀杠桿率的變化有非常明顯的季節(jié)性特征，往往在一季度比上一年回升較多，增幅是全年各季的首位，這一季節(jié)特征與信貸投放和經(jīng)濟增長的季節(jié)特征密切相關。近年來，在非金融部門的新增債務中，新增貸款占比基本上都保持在70%以上，因此貸款的投放節(jié)奏對宏觀杠桿率的變化影響比較明顯。一季度是信貸投放高峰，同期受春節(jié)因素影響，一季度GDP的規(guī)模往往居全年各季度的低位。也就是說，信貸投放的季度高位和GDP增長的季度低位這兩個季節(jié)性的特征相互疊加，導致一季度宏觀杠桿率會出現(xiàn)上升比較多的情況。另外，今年一季度，經(jīng)濟仍處于恢復的過程中，金融體系加大對實體經(jīng)濟的支持力度，政府債券發(fā)行前置等因素也強化了宏觀杠桿率的季節(jié)特征。

　　從結構上看，一季度宏觀杠桿率上升幅度最大的部門仍然是非金融企業(yè)部門，其次是居民部門，政府部門上升幅度最小。不過，僅從債務增速來看，仍然是政府部門債務的同比增速最高，達到13.7%，政府債務增速與去年相比基本穩(wěn)定。居民部門的債務增長有所恢復，消費貸款和個人經(jīng)營性貸款都有一定程度的上升。非金融企業(yè)的債務增長恢復到10.3%的水平，旨在幫助企業(yè)克服資金約束，通過加大投資帶動經(jīng)濟增長。

　　因此，對宏觀杠桿率的階段性上升應辯證理性看待。以溫和的宏觀杠桿率增幅支持實現(xiàn)“較高增長、較低通脹”的優(yōu)化組合，正說明我國宏觀政策有力、有度、有效。杠桿具有對資金資源進行時空配置的功能，其本身并無好壞之分，正常合理地加以應用有利于推動經(jīng)濟發(fā)展，而超出正常合理范圍則不利于推動經(jīng)濟發(fā)展。換句話說，適當應用杠桿可以發(fā)揮其撬動作用推動經(jīng)濟增長，片面追求杠桿則會增加經(jīng)濟發(fā)展風險。因此，既不能為了利用杠桿的撬動作用盲目加杠桿，也不能不考慮杠桿的撬動作用而一味回避杠桿。

　　短期內(nèi)杠桿率適度上升或下降，結構上不同部門杠桿率有升有降，這些都是正常現(xiàn)象。關鍵在于，應以杠桿的結構性調(diào)整轉移實現(xiàn)宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，并最終有效推動經(jīng)濟持續(xù)健康增長。考慮到經(jīng)營主體融資需求穩(wěn)步復蘇、政府部門與企業(yè)部門投資步伐加快、居民消費能力與意愿恢復以及地方債發(fā)行提速等因素，今年宏觀杠桿率仍有上升的空間與可能，但增速與斜率有望放緩。

　　應該看到，盡管內(nèi)外部環(huán)境仍存在較多不確定性，但我國經(jīng)濟韌性強、潛力大、活力足，長期向好的基本面不會改變。隨著穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施效果不斷顯現(xiàn)，有效防范化解重大金融風險，持續(xù)深化金融改革開放，經(jīng)濟運行回升態(tài)勢將進一步鞏固，內(nèi)生增長動力將不斷增強，這些都有助于全年宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定。（姚進）